Thép Nam Kim: Kết quả kinh doanh chưa chắc chắn

Kết quả kinh doanh (KQKD) theo quý của NKG tiềm ẩn nhiều rủi ro

Sản lượng bán hàng của NKG trong các quý còn lại của năm vẫn chưa có động lực hồi phục mạnh mẽ khi nhu cầu tôn mạ xuất khẩu vẫn còn mờ nhạt, trong khi nhu cầu tôn mạ và ống thép trong nước chỉ có thể giúp thẩm thấu một lượng ổn định, chiếm phần nhỏ trong tổng sản lượng bán hàng của NKG. Kết hợp với lượng hàng tồn kho khá lớn và giá HRC diễn biến phức tạp, KQKD trong ngắn và trung hạn của NKG chứa nhiều sự không chắc chắn. Thêm nữa, chi phí tài chính và chi phí quản lý bán hàng dù được NKG chủ động cắt giảm nhưng vẫn đang ở mức trên 200 tỷ mỗi quý, dễ gây sức ép lên KQKD, khiến NKG dù có lợi nhuận gộp dương nhưng lợi nhuận sau thuế (LNST) vẫn có thể âm.

Ước tính KQKD Q2/2023 cho NKG của Rồng Việt dựa trên giả định giá HRC trung bình quý đạt 637 USD/tấn, thấp hơn 4% so với quý trước. Giá nguyên liệu mà NKG sử dụng có thể thấp hơn 15% so với quý trước nhờ tích lũy ở vùng giá thấp và khoản dự phòng giảm giá hàng tồn kho từ các quý trước vẫn còn khoảng 145 tỷ đồng. Sản lượng bán hàng có thể hồi phục đều ở các nhóm hàng và các thị trường so với Q1, nhờ vậy biên gộp có thể được cải thiện lên mức gần 10%. Lợi nhuận gộp, EBIT và LNST ước tính lần lượt 454 tỷ, 223 tỷ và 178 tỷ đồng. Đồng thời, Rồng Việt cho rằng đây cũng sẽ là quý có KQKD tốt nhất trong năm 2023 nhờ cả hai yếu tố sản lượng và giá đều thuận lợi. Q3 và Q4/2023 nhiều khả năng sẽ mang lại rào cản cho NKG, như đã đề cập, bao gồm giá HRC đang trên đà giảm, nhu cầu thép yếu trong Q3 và thị trường thiếu động lực tăng tiêu thụ trong trung và dài hạn.

Rồng Việt cho rằng KQKD cả năm của NKG sẽ thấp hơn kế hoạch mà doanh nghiệp công bố tại ĐHCĐ năm 2023, bao gồm sản lượng tiêu thụ 940.000 tấn, tăng 7,5% so với cùng kỳ năm 2022, doanh thu 20.000 tỷ đồng giảm 13% so với cùng kỳ và lợi nhuận trước thuế (LNTT) 400 tỷ đồng, năm 2022 LNTT âm 46 tỷ đồng.

Thị trường thép không tạo điều kiện để KQKD khởi sắc trong trung hạn

Đối với các doanh nghiệp vật liệu xây dựng nói chung và các nhà sản xuất tôn mạ nói riêng, sản lượng tiêu thụ là nhân tố quyết định KQKD, và hiện tại thị trường thép đang thiếu đi sự hỗ trợ từ nhân tố này. Sản lượng tiêu thụ ngoài việc tác động trực tiếp lên doanh thu, còn là yếu tố cân bằng giữa giá đầu ra và đầu vào cho doanh nghiệp, góp phần ổn định biên lợi nhuận gộp của các nhà sản xuất tôn mạ nhờ đẩy mạnh vòng quay hàng tồn kho. Tốc độ tiêu thụ chậm hiện tại được cho là nguyên nhân chính khiến biên gộp của nhiều nhà máy gặp sức ép từ cả đầu ra và đầu vào. Thị trường thép đã trải qua khó khăn này trong nửa cuối năm 2022, và điều này có thể lặp lại cho đến khi thị trường Bất động sản – xây dựng xác định được động lực tăng trưởng rõ ràng trong dài hạn.

KQKD của NKG cho cả năm 2023 được dự phóng dựa trên giả định giá HRC cả năm đạt trung bình 680 USD/tấn, đồng nghĩa với việc giá HRC sẽ quay đầu tăng trong các tháng còn lại của năm. Nếu giá HRC ổn định, biên lợi nhuận gộp cả năm của NKG có thể đạt 6,4%, tương đương với năm ngoái. Sản lượng tiêu thụ cả năm được dự phóng bằng với năm trước, doanh thu giảm 19% chủ yếu do mặt bằng giá HRC thấp hơn hẳn (680 USD vs. 876 USD). Doanh nghiệp có thể cắt giảm các chi phí quản lý bán hàng so với năm trước, chủ yếu do giảm xuất khẩu. Chi phí tài chính có thể giảm so với năm ngoái chủ yếu nhờ tỷ giá ổn định. Chi phí lãi vay của NKG một mặt tiếp tục thuận lợi nhờ việc gần như không còn nợ vay dài hạn, tuy nhiên nợ ngắn hạn duy trì ở mức quanh 5.000 tỷ đồng để tài trợ cho vốn lưu động và mặt bằng lãi suất cao sẽ tiếp tục gây sức ép lên KQKD. Tựu trung lại, LNST năm 2023 của NKG được dự phóng ở mức 246 tỷ đồng (cùng kỳ âm 67 tỷ đồng), tương đương EPS 756 đồng. Mức lợi nhuận dự phóng này thể hiện kỳ vọng của chúng tôi về tiềm năng hồi phục của doanh nghiệp sau một giai đoạn rất khó khăn của cả nền kinh tế, nhưng cũng thể hiện quan điểm thận trọng của chúng tôi về khả năng đầu tư vào cổ phiếu NKG trong trung hạn.